■供給增量有限，煤價重回去年中樞，下半年業(yè)績壓力減輕：1-7月原煤產(chǎn)量同比下降0.1%，主產(chǎn)地安全檢查與環(huán)保檢查將成為產(chǎn)量釋放的制約因素，預(yù)計下半年產(chǎn)量增長有限，全年產(chǎn)量增速預(yù)計在1%左右。進口方面，由于對進口煤的平控預(yù)期存在，前期進口量越高，以后可用額度就會越少，將對后期煤價形成支撐。預(yù)計下半年需求有望持續(xù)反彈。國內(nèi)疫情已經(jīng)得到控制，生產(chǎn)全面恢復(fù)，對于鋼鐵、水泥等行業(yè)來說，以“新老基建”為主逆周期調(diào)節(jié)手段意味著新的機遇，受到基建投資的拉動、鋼鐵水泥的需求量不僅不會下降，反而有望逆勢回升?；痣娫谒娡具^去后也有望重回正增長，下半年整體需求向好。因此預(yù)計下半年煤價有望保持高位，全年均價為530元/噸，行業(yè)業(yè)績壓力減輕。
■上半年歸母凈利潤下降20.72%。其中，動力煤子板塊合計同比降18.29%；無煙煤子板塊合計同比下降53.19%；煉焦煤子板塊合計同比下降13.45%；焦炭子板塊合計同比下降57.9%。上半年板塊ROE為4.89%，同比下降1.21個百分點。根據(jù)杜邦分析，板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)保持穩(wěn)定，ROE的下降主要由于銷售凈利率的下降引起。其中二季度單季度板塊歸母凈利潤同比下降13.52%，環(huán)比增長21.11%。受疫情的影響，一季度板塊生產(chǎn)經(jīng)營受到影響，3-5月供需錯配導(dǎo)致煤價加速下滑，因此上半年可以看做煤炭板塊的壓力測試，從業(yè)績表現(xiàn)來看，板塊通過本次壓力測試，且我們預(yù)計下半年煤價中樞回升，業(yè)績也將隨之持續(xù)回升。
■期間費用較去年同期減少3.71%，期間費用率同比增0.05個百分點：其中財務(wù)費下降最明顯，同比下降7.25%，費用率同比減少0.06個百分點；管理費用較去年同期減少5.85%，費用率同比下降0.08個百分點；銷售費用去年同期上漲1.89%，費用率同比上升0.2個百分點。
■現(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流小幅下滑，籌資性現(xiàn)金凈流出規(guī)模擴大：板塊上半年實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流883.94億元，同比下降4.21%；投資性現(xiàn)金流凈流出量實際為流出量實際為222.38億元，同比增13.54%，但實際資本開支（購建股東資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）同比僅增長1.88%；籌資性現(xiàn)金流實現(xiàn)-400.36億元，凈流出量較去年同期增加9.83%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流保持高位，籌資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模擴大，將在未來導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善以及財務(wù)費用的持續(xù)下降。板塊資本開支并未大幅提升，行業(yè)對產(chǎn)能的投資近略有恢復(fù)，仍無需擔(dān)心產(chǎn)能的無序擴張引發(fā)行業(yè)景氣下滑。
■資本結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)負債率保持穩(wěn)定：截至2020年上半年，煤炭板塊資產(chǎn)負債率為47.5%，同比上升0.44個百分點，整體保持穩(wěn)定。
■投資建議：推薦高盈利穩(wěn)定性，歷史高分紅、高股息標的，如露天煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華；焦炭行業(yè)供需格局改善，建議關(guān)注金能科技。另外推薦向新能源轉(zhuǎn)型標的，如山煤國際、美錦能源等。
■風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下行；煤價大幅下跌。
來源：安信證券研究所
